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作者：程三月
来源：职业餐饮网
一篇社交平台的“股东会笔记”，把奈雪的茶再次推上舆论的风口浪尖。
“创始人能不能只拿1元年薪？”“现烤欧包为什么变成预制的了？”“奈雪的成本相对其他茶饮怎么那么高？”……
股东们的发问一个比一个犀利，活脱脱开成了一场集体质问的“吐槽大会”。
而五年前的夏天，赵林、彭心夫妇站在港交所敲钟，“全球新茶饮第一股”光环加身，市值一度冲破340亿港元，风光无两。
五年后的今天，股价0.67港元，较发行价跌去96%，市值仅剩11亿港元，沦为港股仙股。放眼六家上市茶饮企业，奈雪是唯一持续亏损、门店规模持续收缩的玩家。
资本是最聪明的钱，也是对市场最敏感的钱。
资本集体抛弃奈雪的背后，直白印证一件事：所谓 “中国茶饮星巴克” 的故事，已经彻底讲不通，消费者也不愿再为虚无的空间溢价买单。
这从来不是奈雪一家的个体困境，而是整个中高端茶饮赛道的时代困局。
01
奈雪跌成仙股，股东大会变成“吐槽大会”冲上热搜
近日，2026年6月24日，奈雪的茶年度股东大会在深圳总部 “霸气会议室” 召开，这场会议迅速冲上财经热搜。
1、 市值跌掉96%，一场火药味十足的股东大会
一位“00后”小股东谢海诚花了4港元买了4股，走进会场。他事后在社交平台分享：“总部不大，与会股东也不多，现场没有机构股东。”
对比他几天前参加的周黑鸭股东会“有大巴接送，机构股东专门坐了一桌”，奈雪的冷清让人唏嘘。
据谢海诚和另一位到场股东李虎向媒体回忆，现场股东差不多就10个人，三点钟开会，四点钟就想收场。财务总监说赵总一会儿还有会议。”李虎没忍住：“还是把大家的问题回答完吧，还有什么会比股东会更重要？”
但会场气氛一点也不冷。
“奈雪的成本怎么那么高？后续有什么改进计划？”一位六七十岁的股东率先发难。赵林的回答关键词是“门店大改小，预计今年改完”。
“奈雪的面包怎么从现做变成预制了？”一对从学生时代起就是忠实消费者年轻夫妻股东直言。
彭心回应称，疫情之后，用户的点单方式转变为以线上为主，“预制面包”是为了保证口感，如果按原来的把现烤面包放在展柜中，冷了之后再加热，味道还不如冷链配送来的。
薪酬问题最为犀利。“我也是创业老板，盈利前我不会给自己发工资。你能不能只拿1元年薪，其他收入靠业绩激励？”一位持股四十多万股、账面亏损数百万元的股东发问。
彭心回应：上市之后夫妻二人没有减持过股份，并未靠股票套利获利；赵林也要靠工资生活，发1块钱不现实。
当气氛越绷越紧，彭心让人安排的咖啡到了。赵林暂停发言：“各位股东喝点冰的冷静一下。”
整场会议处处透着难以调和的割裂，但却也是奈雪这五年命运的缩影：从万众期待，到质疑遍地。
2、五年累计亏损超17亿，六家上市茶饮企业中唯一“差生”
股东们的愤懑不是没有来由，因为奈雪这五年的成绩单，着实难看。
2025年，奈雪总收入43.31亿元，较上年下滑12%，经调整净亏损2.41亿元。
更糟的是，2021年上市至今五年，四年持续经营亏损，经调整累计亏损超 17.66 亿元：2021、2022年经调整净亏损分别为1.45亿元、4.61亿元；仅2023年短暂实现经营盈利2091万元；2024年行业竞争叠加门店计提损失，经调整巨亏9.19亿元。
门店规模也在收缩。截至2025年末，奈雪门店总数1646家，较2024年末净减少152家，上市以来首次年度负增长。
横向对比更扎心。在六家上市茶饮企业中，奈雪是唯一亏损、唯一门店负增长的玩家。
2025年，蜜雪冰城营收335.6亿元，净利润58.8亿元；古茗营收129.14亿元，净利润31.09亿元；霸王茶姬营收129.1亿元，经调整后净利润19.1亿；茶百道营收53.95亿元，净利润8.2亿元；沪上阿姨营收44.66亿元，净利润5.01亿元。奈雪营收只有43.31亿元，六家中最小，还是负的。
门店规模更不在一个量级。蜜雪冰城约6万家，古茗超1.35万家，茶百道8621家，沪上阿姨11449家。奈雪的1646家，在同行面前可以忽略不计，古茗一年净增的3640家，比奈雪全部门店的两倍还多。
一家顶着“新茶饮第一股”光环的企业，五年后成了同行里的“倒数第一”。
02
新式茶饮第一股，为何沦落至此？
2021年6月30日，奈雪抢先喜茶一步港股成功上市，成为新式茶饮第一股，打响了新茶饮赛道上市的“发令枪”！
五年过去，从“第一股”到“唯一差生”，这中间到底发生了什么？
1、赛道增速从19.3%骤降到6.4%，茶饮进入存量血战
奈雪上市那一年，新茶饮行业还是一片烈火烹油。
整个行业仍保持着19.3%的高增长，资本更是疯投奶茶店，全年披露30起融资，总金额超125亿元。其中，喜茶D轮融资约32亿人民币，投后估值600亿元，成为当时新消费估值天花板。
但到了2025年，风向彻底变了。数据显示，去年新茶饮市场规模1870亿元，增速已骤降至6.4%。2017年至2022年间20%以上的复合增长率，成为再也回不去的黄金时代。
行业正式从“增量博弈”切换至“存量博弈”。
增速断崖只是表象，更残酷的是门店层面的出清。窄门餐眼数据显示，近一年内新茶饮行业净增长为“负2.93万家”，超过13万家门店被甩出竞争圈。也就是说，平均每天有超过350家奶茶店消失。
蛋糕不再持续做大，各大品牌只能互相抢夺存量客流，价格越卷越低。
2、“中国茶饮星巴克”叙事全面失效，消费者不再为溢价买单
奈雪从诞生起，讲的就是“中国版星巴克”的故事。
大店、高客单价、第三空间——奈雪把星巴克的模式几乎原样搬了过来，选址都是核心商圈的黄金铺位，面积动辄一两百平方米。
但茶饮的消费逻辑却变了。艾媒咨询数据显示，2025年超62%的饮品消费者将“性价比”作为第一选购标准，较2023年提升28个百分点。
这意味着大众消费观彻底回归：奶茶就是奶茶，解渴好喝就够了，为“坐着喝”多付一倍价钱，不值得。
市场变了，奈雪只能跟着降价。客单价从2018年至2020年稳定在43元左右，一路滑到2025年的24.4元，近乎腰斩。
但降价没换来更多客流，反而暴露了更深层的尴尬：外卖订单收入占比达到52.6%，而代表“第三空间”的堂食营收占比萎缩至不足10%，仅为9.3%。
花了那么多钱租大店、搞装修、营造氛围感，结果超过一半的消费者连门都不进，直接点外卖。
奈雪一边背着大店的刚性成本，一边被迫降价，利润被两头夹击。
更致命的是，连星巴克自己在中国都不行了。
2023财年至2025财年上半年，星巴克中国连续多个季度同店销售额同比下滑，全年客单价持续走低。
当“第三空间”的鼻祖都在中国市场节节败退时，奈雪又怎么能讲好这个故事呢？
资本是最聪明的。当一个故事被证伪，资本跑得比谁都快。
3、被大店模式拖垮，转型太慢错失窗口期
如果说行业变局和市场转向是“天灾”，那奈雪自身的战略失误就是“人祸”。
直营大店模式，是成本黑洞。
奈雪创立初期，门店面积普遍在80到200平方米，并且都是在黄金位置，这意味着更高的租金和人工成本。
2021年财报显示，租金和人力两项成本合计吞噬全年超33%营收；即便经过多年缩店优化，2025年原材料、人力、门店折旧三项成本合计占营收约70%。
反观蜜雪、古茗、茶百道等走加盟制的同行，门店租金、人工由加盟商承担，总部只依靠食材、设备供货赚取稳定利润，轻资产天然抗风险。奈雪长期死守直营，等于独自扛下全行业下行的所有经营风险。
更致命的，是转型动作太慢，一步慢，步步慢。
降价慢了一步。喜茶2022年就果断砍掉30元以上产品，把价格带拉到15到25元，提前抢占了中端市场。奈雪直到2024年才大范围调价，晚了整整两年，窗口期早就关了。
加盟慢了一步。喜茶2022年同步放开加盟，快速下沉三四线城市。奈雪拖到2023年下半年才启动，而且早期单店投入超过百万，加盟商回本周期漫长。截至2025年末，奈雪加盟店仅358家，全年净增13家。
元股证券:ygzq.hk奈雪长期缓慢的转型节奏，彻底耗尽了资本市场全部耐心。
03
职业餐饮网小结：
五年前，奈雪上市时，“全球新茶饮第一股”的名号响彻餐饮圈；五年后，股价0.65港元，市值蒸发329亿。
从340亿到11亿，不是跌去了329亿，是跌掉了一个时代的幻觉。
这个幻觉是什么？是“高端化+第三空间”的万能公式，是“中国茶饮星巴克”的叙事魔力，是“只要品牌够好，消费者就愿意一直为溢价买单”的傲慢假设。
当一杯奶茶从43元跌到24元，当“第三空间”的堂食收入占比萎缩到不足10%，当星巴克自己都在中国卖不动了——还有什么故事能撑起“高端”的溢价？
奈雪不是第一个倒下的，也不会是最后一个。资本对市场变化更为敏锐，当它开始撤离，说明潮水已经转向。
留给中高端茶饮的，只有两个选择：要么放下身段，要么被放下身段的市场淘汰。
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