全年经济或呈“N型”走势 A股下半年有望迎来新一轮行情

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　　6月10日，申万宏源在深圳召开2026资本市场夏季策略会。申万宏源认为，2026年年初以来我国经济延续修复态势，全年经济或将呈现“N型”走势，中国资产价值重估具备了更加坚实的基础，下半年债券市场将呈现波动上升的博弈行情，股市或将迎来新一轮上涨行情。从中期来看，AI产业有望延续景气，建议关注光通信、PCB、存储、储能、燃气轮机、算电协同等方向。

　　● 本报记者林倩

　　经济延续修复态势

　　与会人士认为，当前中国经济正呈现出名义增长改善、企业盈利回升、产业动能增强和中长期制度供给加力的共振信号，全年经济或将呈现“N型”走势。

　　申万宏源证券副总经理、申万宏源研究所党委书记、董事长周海晨在会上表示，“十五五”规划更加突出扩大内需、投资于人和科技创新，未来由新质生产力引领的产业升级将为中国经济增长注入强劲的创新动力，中国的超大规模市场、完整产业体系、超强政策执行力将不断强化经济的内生韧性，为资本市场长期向好发展奠定基础。

　　站在企业微观视角审视宏观周期，申万宏源证券首席经济学家赵伟判断，2025年三季度经济周期的“大底”已现，2026年年初以来经济延续修复态势，全年经济或将呈现“N型”走势，宏观和微观之间、微观企业之间的结构分化可能进一步加大。

　　从国际环境来看，赵伟认为，中东地缘风险可能是年内被市场低估的“尾部风险”，中东地缘局势对市场影响的关键，在于霍尔木兹海峡实质性封锁对全球石油供给能力的冲击，以及库存降至绝对低位之后价格波动或将显著放大。油价大幅上涨或加剧全球经济极化趋势，市场受到的影响也可能不同于过往；对中国而言，机遇与挑战同在。

　　油价大幅上涨带来的滞胀压力将逐步体现。赵伟表示，油价大幅上涨之下，全球经济极化更为突出，AI革命在重塑全球格局的同时，也在加剧区域分化，放大全球“资产荒”问题。国内市场方面，他建议投资者关注非典型复苏背景下的估值修复，及债市低利率环境下的“高波动陷阱”。

　　中国资产迎来价值重估战略期

　　今年以来，全球资金对中国资产的关注度持续升温。在与会人士看来，基于宏观经济复苏、产业升级和制度改革形成合力，中国资产价值重估具备更加坚实的基础。

　　“中国经济正在经历一场从周期筑底到结构修复、从产业追赶到体系竞争、从市场扩容到制度重塑的深刻变化。”周海晨表示，站在当前时点，中国资产正迎来重新审视、重新定价、重新配置的战略期，中国资产的价值重估不再是简单依赖政策支持，更不是单一行业驱动的阶段性行情，而是来自宏观经济修复、产业结构升级和资本市场改革三大力量的同频共振。

　　在全球产业竞争格局深刻重塑的重要窗口期，科技和产业竞争力是国家竞争力的重要体现。周海晨认为，当前我国已形成全球少有的产业生态竞争力，我国有完整的制造业门类、强大的工程化能力和供应链组织能力，拥有41个工业大类、207个中类、666个小类，是全球唯一具备联合国产业分类中全部工业门类的国家。中国也有超大规模内需市场、海量的数据信息和快速迭代的企业创新能力。

　　“中国产业竞争力正在从成本优势向效率优势、技术优势、场景优势和生态优势叠加转变，这将极大推动中国资产的全面价值重估。”周海晨进一步补充道。

　　中国资本市场也正从制度改革走向生态重构，助推中国资产全面价值重估。周海晨表示，近年来中国将资本市场发展放在前所未有的高度，从融资端、投资端、发行端和监管端共同推动市场生态的重塑。

　　债市将呈现波动上升的博弈行情

　　今年以来，股债资产风险收益表现出现分化，其中，债券资产在资金宽松、负债端充裕和债市走强等因素推动下，展现出收益稳定性优势。

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　　申万宏源研究所债券首席分析师黄伟平表示，下半年债券市场将呈现波动上升的博弈行情，6月至12月长债利率或呈现“倒N”型走势，需注意7月下旬至9月的回调风险。

　　黄伟平表示，政策利率对市场的约束有限，长债的定价锚转向货币市场利率。从政策利率定价锚视角看，长债利率估值处于中低水平；但从资金利率定价锚视角看，长债利率估值仍相对合理，处于中高水平。长期来看，名义经济走势与长债利率中枢相匹配，背后反映的是资本投资回报率。2024年以来，名义经济走势在期限利差定价中的权重明显抬升，尤其是超长期限利差。

　　展望后续，黄伟平认为，债券市场仍需关注名义经济走势的驱动力，对其影响更大的还是内需拉动情况，而非外部输入因素。

　　股市全面上涨空间尚待打开

　　今年以来，A股市场行情稳健，创业板指表现亮眼，市场交投活跃，科技成长风格持续领跑。与会人士预计，2026年下半年还将迎来新一轮上涨行情。

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　　申万宏源研究所A股投资策略首席分析师傅静涛表示，结构性上涨行情演绎已接近高位区域，全面上涨空间尚待打开，6月至7月可能是快速调整窗口。接下来，更多的结构性因素将融入大周期上行行情，从而拉长行情持续时间，预计2026年下半年还将迎来新一轮上涨行情。

　　“市场仍处于基本面确定性比估值弹性更重要的阶段。”傅静涛表示，结构性上涨行情迫近高位区域，业绩对估值的消化能力是生命线，景气赛道需通过业绩高增来验证其支撑估值的合理性。而提前反映拐点预期的板块，也需要业绩改善来验证并支撑估值。随着时间的推移，能够验证周期性改善的方向不断增多，为大周期上行和行情百花齐放奠定基础。

　　具体结构方向上，傅静涛认为，6月至7月可能是全球科技板块的调整阶段，AI算力链业绩兑现，加上股价回调消化估值，要等待AI产业趋势进一步拓展。从中期来看，AI产业能够延续景气，业绩消化估值的板块还有创新高的机会。

　　他建议投资者关注光通信、PCB、存储、储能、燃气轮机、算电协同等方向。此外，国内AI产业链的后续发展以及自主可控也是新景气方向的来源，机器人和商业航天行业的一级市场热度提升正在得到验证，同时看好新消费、制造业出海、战略性资源、非银金融板块的中期机会。

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