供给偏紧 AI需求托底锡价中长期上行可期

专题：地缘风险叠加AI叙事重构机构热议下半年资产配置主线股票杠杆平台开户

　　● 本报记者马爽

　　今年以来，金属锡表现抢眼。这个曾经相对“小众”的品种，因被贴上“算力金属”的标签，突然站到了聚光灯下。自此前两次高位回落调整之后，3月下旬以来，锡市场期现货价格同步走强，其中沪锡期货主力合约一度从323010元/吨低点攀升至最高449960元/吨，区间累计最大涨幅近四成。

　　业内人士认为，锡价这一轮上涨是供需两端共同作用的结果。供应端，缅甸佤邦复产进度不及预期、印尼资源管控趋严、非洲产区扰动不断，全球锡供应弹性偏低；需求端，AI算力、半导体等领域持续打开新的消费空间。虽然长期需求基本面具有显著优势，但当前偏高的锡价已制约了下游采购的积极性，短期锡价或维持高位震荡。中长期来看，锡价运行中枢有望逐步抬升。

　　期现货价格同步大涨

　　3月下旬以来，锡市场期现货价格同步上涨。现货方面，富宝资讯数据显示，截至6月2日，1#锡最新报441500元/吨至444500元/吨，平均报价为443000元/吨，3月23日创下阶段性均价低点341000元/吨，区间累计涨幅为29.91%。

　　期货市场同样表现强势。文华财经数据显示，国内方面，沪锡期货主力合约自3月23日盘中触及323010元/吨阶段低点后一路攀升，6月2日最高上摸至449960元/吨，创下今年3月3日以来新高，区间累计最大涨幅达39.30%；海外方面，伦敦金属交易所（LME）三个月期锡表现更为强势，截至北京时间6月2日16时，日内最高达到58750美元/吨，创下今年3月初以来新高，较3月23日低点40555美元/吨上涨了44.86%。

　　锡价上涨的核心驱动在于供应端。富宝资讯锡分析师贺茜表示，4月国内锡原料进口量环比出现阶段性回落，同时缅甸佤邦锡矿复工复产进度不及市场预期，两方面因素叠加，使国内锡市场整体供给偏紧。目前锡市供需格局维持紧平衡，价格对供给端扰动的敏感度较高，供给紧缺为锡价提供了稳定的风险溢价支撑。

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　　在供应收紧之外，需求和库存也在进一步放大锡价弹性。贺茜认为，AI产业及HBM高带宽存储器行业发展势头强劲，持续拉动高端封装领域锡消费需求释放，为锡价提供长效需求支撑。库存方面，上海期货交易所锡库存自5月8日当周起持续去库，海外LME锡库存也同步下行，目前全球锡显性库存已跌至近十年低位，库存端进一步放大了供给紧缺效应。

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　　生意社研究报告也显示，5月中旬锡价急涨的核心诱因来自供给侧。缅甸佤邦锡矿复产进度持续低于市场预期——此前市场普遍预计二季度将恢复出矿，但实际落地一再推迟。同时，印尼雨季影响精锡出口，LME锡库存在5月中上旬连续下降，加剧了原料短缺担忧。市场资金借此迅速拉涨期货盘面价格，现货市场也出现了短暂的惜售情绪。

　　供需格局矛盾突出

　　相比铜、铝、镍等有色金属，锡的市场关注度一直不算高。但从产业链角度看，锡的供需格局正在发生变化，其稀缺性、战略属性和需求成长性正在同步提升。

　　供应端的约束尤为明显。一德期货有色分析师张圣涵表示，锡市场整体呈现“外部扰动频发、供应弹性匮乏”的特征，难以形成实质性利空。首先，缅甸锡矿复产不及预期。自去年底佤邦放开锡矿开采限制后，市场曾预期锡矿供应将快速回暖，但受多重审批流程、安全检查及雨季气候影响，复产进度较慢。4月我国锡矿进口量不足5000吨，仅为2022年禁矿前峰值的一半。

　　其次，印尼资源管控力度持续升级。当地精炼锡RKAB审批流程繁琐，资源税费上调，叠加国家层面从“低价外销资源”向“自主管控资源”转型，后续还计划搭建统一出口平台，精炼锡出口将长期受限。

　　与此同时，非洲产区不确定性仍然存在。刚果（金）地缘冲突与埃博拉疫情频发，直接影响当地锡矿生产与出口。其中，年产1.7万吨、占全球供应量6%的Bisie矿区生产状态反复，一旦再度停产，将进一步影响全球供应。

　　低库存则让供应扰动的影响被进一步放大。张圣涵表示，截至目前，全球锡锭库存总量不足2万吨，处于有色金属各品类中的极低水平。低库存属性放大了消息面对价格的影响，任意供应端异动都可能引发锡价大幅波动。“综合来看，锡行业供应弹性极低，供应端各类扰动问题的化解难度较大，整体供给格局偏紧。”张圣涵说。

　　中信建投证券金属新材料首席分析师王介超也表示，锡在地壳中的含量仅0.004%，储采比仅14.8年，且近年来呈逐年下降趋势。由于常年过度开采，全球主要锡矿山品位下降、资源枯竭问题突出，供给紧张只是时间问题。近年来，各国纷纷将锡列为战略储备资源，锡资源的战略属性正在逐步凸显。

　　需求端的增长空间则为锡价提供了向上的想象力。张圣涵介绍，锡的下游核心消费领域为焊料，广泛应用于AI设备、半导体、算力硬件等硬科技赛道。锡的需求具有两个特征：一方面，锡在焊料原材料中的成本占比较低，即便锡价上涨，也不会给下游企业造成明显的经营压力，终端需求对锡价波动并不敏感；另一方面，全球AI产业扩张节奏尚未放缓，海外科技巨头一季度财报显示，行业AI相关资本开支仍处于高速扩张阶段，长期将持续转化为锡的刚性需求。

　　从市场联动性看，张圣涵认为，锡价走势与费城半导体指数、国内科技板块走势高度相关。“只要硬科技赛道维持向好行情，锡的需求增长逻辑就不会崩塌，锡也是AI产业链中确定性较高的受益品种。”张圣涵说。

　　中长期上涨趋势仍被看好

　　展望后市，业内人士普遍认为，从中长期看，锡价中枢上移的趋势较难逆转。

　　张圣涵认为，低弹性的供给格局、持续存在的供应扰动以及AI产业的需求托底，将支撑锡价中枢稳步上移，行业呈现易涨难跌的格局。

　　不过，他也提醒，市场仍存在短期矛盾。虽然长期需求基本面具有显著优势，但当前偏高的锡价已经对下游采购的积极性形成制约，现货市场出货节奏清淡，产业资本整体态度偏谨慎。这与认可当前价格的宏观资本形成分歧。张圣涵认为，这类分歧不会颠覆长期需求逻辑，但会造成短期价格震荡，同时也为投资者提供回调布局的机会。

　　贺茜持相近观点。她认为，从宏观方面看，市场情绪反复多变，但整体对锡市的负面影响逐步减弱。不过，美联储加息预期有所升温，推动美元指数走强，对大宗商品整体形成压制。从基本面来看，供给端，5月国内锡矿进口量将基本保持平稳，难以出现大幅回升，叠加缅甸锡矿复产进度缓慢，原料供应紧缺的市场预期或长期支撑锡价。此外，全球锡库存处于历史低位，供给端压力在短期内难以缓解。需求端，AI行业发展前景广阔，市场对焊锡长期消费需求保持乐观。但就短期来看，锡价或在高位持续宽幅波动。后续重点关注锡价上涨后下游终端需求对其的承接能力。

　　横向对比其他有色金属品类，张圣涵认为，铜因具备宏观金融属性，价格上涨逻辑受限；铝受高库存压制，价格上行空间有限；镍终端需求疲软，题材支撑不足。相比之下，锡凭借集中的供应端扰动、行业超低库存以及较扎实的AI需求逻辑，赛道优势更为突出。“锡大概率会成为下半年有色金属赛道中最具增长潜力的品种之一。”张圣涵说。